Ставка рефинансирования в Беларуси после 7 августа: куда, зачем и сколько?

На среду назначено очередное заседание правления Нацбанка по денежно-кредитной политике. НБРБ последует примеру российского Центробанка в снижении ключевой ставки?

До половины белорусской экономики зависит от сбыта товаров и услуг главному внешнему партнеру — России. Несмотря на усилия правительства, за последние годы эта пагубная зависимость РБ от РФ никуда не делась.

26 июля Совет директоров Банка России (ЦБ РФ) решил снизить ключевую ставку на 25 базисных пунктов — до 7,25% годовых. В ЦБ РФ заявили, что при развитии ситуации по базовому прогнозу у них есть возможность дальнейшего снижения ключевой ставки на одном из ближайших заседаний.

Российский Центробанк смягчил процентную политику впервые с марта 2018 года. Известно, что в сентябре и декабре 2018 года ЦБ РФ поднимал ключевую ставку в ответ на проинфляционные действия правительства (повышение ставки НДС) и на фоне общей раскрутки роста цен в России.

Во втором квартале 2019 года ситуация с инфляцией в РФ переломилась: годовые темпы роста цен стали замедляться, причем быстрее, чем ранее предполагали в Центробанке. Сводная инфляция сократилась с пика в марте на отметке 5,3% до 4,6% в июле. По расчетам ЦБ РФ рост цен вернется к ориентиру 4% уже в начале 2020 года.

В июльском пресс-релизе Центробанк сделал крайне важное уточнение. Монетарные власти РФ ожидают переход к нейтральной денежно-кредитной политике в первой половине 2020 года.

Нейтральная денежно-кредитная политика — это политика, которая не стимулирует экономический рост в стране, но и не подавляет его. Значит по оценкам ЦБ РФ сегодня политика российского регулятора вынужденно носит жесткий характер — в первую очередь, для ограничения инфляции.

Чтобы приблизительно оценить степень жесткости монетарной политики, можно рассчитать числовой ряд реальной ключевой ставки (ставки рефинансирования) и сравнить, насколько этот ряд укладывается в так называемый коридор нейтральных значений. Согласно ЦБ РФ, нейтральный коридор для реальной ключевой ставки находится между 2% и 3% годовых.

В июле годовая инфляция в России составила 4,58%. После понижения номинальной ключевой ставки реальная осталась около 2,6% — чуть выше середины нейтрального диапазона.

Поскольку годовая инфляция в РФ будет замедляться к концу года, даже новые уменьшения ключевой ставки будут поддерживать ее реальный размер около прежнего значения. Можно сказать, что у ЦБ РФ имеется некоторый запас по снижению ключевой ставки еще 2–3 раза по 25 базисных пунктов.

Кроме того, благодаря бюджетному правилу в РФ сохраняется жесткая бюджетно-налоговая политика. Практически весь нефтяной профицит за счет покупок валюты для Минфина складируется в резервных фондах.

Иная ситуация складывается в Беларуси. Цифры по июльской инфляции у нас пока неизвестны. Но имеющихся достаточно, чтобы делать выводы: в Беларуси реальная ставка рефинансирования находится ниже нейтрального диапазона (4,5–5,5%) уже 7 месяцев подряд.

За второй квартал средняя оценка отклонения реального курса белорусского рубля от равновесия сместилась от минус 0,2% до +1,1%. Это значит, что есть небольшая переоцененность национальной валюты относительно валют стран-партнеров Беларуси. В целом монетарные условия апреля—июня были близки к нейтральным.

Первичный профицит бюджета в 2015—2019 гг. частично поглощался забалансовыми расходами правительства (разнообразные ссуды и строительство АЭС за кредитные деньги из РФ). На 2020 год белорусский Минфин вообще запланировал дефицит в размере 1,4 млрд BYN.

По расчетам Нацбанка, во втором квартале 2019 года экономическая активность оставалась нейтральной относительно инфляционных процессов. Разрыв выпуска от потенциального уровня был близок к нулю 5 кварталов подряд. Иными словами, рост ВВП в Беларуси был ровно таким, какой экономика могла обеспечить без реформ.

Вялый экономический рост последние 4 квартала формируется за счет роста доходов населения. Такие компоненты, как накопление капитала и чистый экспорт, наоборот, тянут ВВП вниз.

Провал планов по наращиванию роста ВВП для выполнения программы пятилетия признали на уровне правительства. По прогнозу Совмина в 2019 году экономика вырастет примерно на 3%, а в 2020-м рост замедлится до 2,5%. При этом структурные реформы отложены властями на неопределенное время.

Между тем, именно структурные реформы — главный фактор позитивного влияния на диапазон нейтральной ставки Нацбанка. Если реформ не будет, остается надеяться только на замедление инфляции по другим причинам.

Однако уже известно, что на 2020 год чиновники заложили сохранение годовой инфляции в пределах 5%. Следовательно, в грядущем году ситуация принципиально не изменится. В обозначенных координатах резонным выходом будет удержание ставки рефинансирования на отметке 10% до зимы 2019—2020 гг.