Нацбанк просчитал, будет ли новая девальвация

НБРБ опубликовал расчеты по изменению курса белорусского рубля за последнее время. Оценки регулятора показывают, в каком направлении будет двигаться курс в ближайшей перспективе.

Раз в квартал Нацбанк дает информацию о реальном эффективном курсе рубля. После обновления данных последние расчеты относятся к 1 кварталу 2020 года.

Разъясним, что такое реальный эффективный курс. Реальный курс валюты — это ее номинальный курс к другой валюте с учетом соотношения инфляций в сравниваемых странах.

Властям нужно знать реальный курс, чтобы рассчитать, насколько переоценена или недооценена валюта одной страны по отношению к валюте другой. Обычное сравнение номинальных курсов (типа 1 USD = 2,4087 BYN) такой оценки не покажет.

Дело в том, что инфляция в Беларуси довольна высока по мировым меркам. Если в развитых экономиках в ближайшие месяцы инфляция может снизиться до 0% или даже перейти в дефляцию, то у нас Нацбанк рассчитывает на инфляцию 5–6%.

В преломлении на курс рубля это значит, что часть эффекта от девальвации съедает высокая инфляция внутри страны. Иными словами, когда наш «зайчик» ослабевает к какой-либо валюте это не значит, что наши товары автоматически становятся дешевле. Большая инфляция отрезает часть ценовой конкурентоспособности нашего экспорта за счет роста издержек в Беларуси.

Это же справедливо по отношению к валютной паре BYN/RUB. Инфляция в России уже сейчас подает признаки падения к 3%, тогда как у нас превышает 5%. Разница не такая заметная, как с валютами развитых стран, но пренебрегать ей тоже нельзя.

Замедлению инфляции в РФ способствует динамика курса USD/RUB. Если в марте российский рубль проседал до 80 RUB за 1 USD, то в мае укрепился до 71.

Реальный эффективный курс — это усредненный реальный курс по отношению к валютам стран, с которыми торгует Беларусь. В этом случае могут быть важны изменения в структуре внешней торговли. Нацбанку нужно не допускать, чтобы белорусский рубль был сильно переоценен или недооценен к такой корзине валют.

До 95% внешней торговли Беларуси обслуживают всего 3 валюты — доллар, евро и российский рубль. Поэтому стоит смотреть прежде всего на эти котировки.

Если углубляться в валютную тематику, то по совокупности причин важнее остальных курс BYN/RUB. Доля России в торговле Беларуси до сих пор колеблется около 50%. На российский рынок до 80–90% ориентированы промышленность и АПК.

Валютную выручку в долларах и евро Беларусь получала от торговли с Украиной, ЕС и странами Азии и Латинской Америки. Основные наши товары на этих рынках — это удобрения и нефтепродукты. Экспортеры данной продукции до последнего времени были не настолько чувствительны к курсовым колебаниям, как экспортеры в РФ. Издержки производителей удобрений низки по сравнению с экспортными ценами, а на востребованность нефтепродуктов сильно влияли условия импорта нефти без пошлины.

По оценкам НБРБ, реальный эффективный курс белорусского рубля, рассчитанный по индексу потребительских цен, в 1 квартале уменьшился на 3,6% по сравнению с предыдущим кварталом и на 2,2% к 1 кварталу 2019 года.

Номинальные курсы просели сильнее — на 4,5% и 3,9% соответственно. Но разницу частично съела высокая инфляция в Беларуси по сравнению с инфляцией в странах-партнерах.

В результате, если во 2–4 кварталах 2019 года белорусский рубль был переоценен к корзине валют, то за 1 квартал 2020-го реальный эффективный курс пришел к равновесию. Средняя оценка отклонения курса от равновесия составила минус 0,1% (против +2,3% кварталом ранее).

Перефразируя, реальный курс по расчетам Нацбанка в 1 квартале пришел в состояние практически полного равновесия. Угрозы резких скачков курса в значительной степени снимаются. Они вероятны только в случае шоков типа мартовского обвала цен на нефть.

Кстати, эту логику можно проследить в выступлении главы Нацбанка 13 мая. Неделю назад Павел Каллаур сообщил, что ускорение инфляции имеет временный характер. По расчетам НБРБ, замедление инфляции начнется во 2 полугодии и продолжится в 2021 году.

Замедление инфляции маловероятно, если белорусский рубль продолжает быстро девальвироваться. В Беларуси эффект переноса девальвации на рост цен сильнее всего проявляется в первые 3 месяца после коррекции курса (около 70% эффекта).

Поэтому с высокой вероятностью в прогнозе Нацбанка на 2020—2021 гг. нет обвала рубля, который произошел в марте. Скорее регулятор заложил в прогноз плавное изменение номинального курса и околонулевое изменение реального.

Об этом и о многих других событиях в мире денег и финансов вы можете оперативно узнавать в наших группах в Telegram, Instagram и Facebook. Присоединяйтесь!