Что на самом деле ждет белорусов по версии Нацбанка

Глава Нацбанка Павел Каллаур выступил с заявлением по итогам заседания НБРБ. Текст этого заявления дает большую пищу для размышлений о состоянии экономики. Попробуем собрать целостную картинку из отдельных пазлов.

Большинство интернет-ресурсов перепечатало заявление Каллаура с минимальными пояснениями. Здесь мы попытаемся перевести абзацы НБРБ на человеческий язык.

Нацбанк снизил ставку рефинансирования с 8,75% до 8% исходя из совокупности прогнозов. Во-первых, в Нацбанке считают, что ускорение инфляции имеет временный характер. Замедление инфляции начнется во 2 полугодии и продолжится в 2021 году. В результате к концу 2020 года годовая инфляция стабилизируется между 5% и 6%, а в начале 2021-го вообще упадет ниже 5%.

Эффект переноса девальвации на рост цен в Беларуси сильнее всего работает в первые 3 месяца после коррекции курса. Если Нацбанк предполагает замедление инфляции во второй половине года, то с высокой вероятностью в прогнозе НБРБ на 2020—2021 гг. нет такого обвала белорусского рубля, который произошел в марте.

Если бы в прогнозе регулятора содержалась еще одна крупная девальвация, то о замедлении инфляции можно было бы забыть. Следовательно, Нацбанк исходил из плавного изменения курса белорусского рубля до конца 2020 года в начале 2021-го.

В документе НБРБ много отсылок на дезинфляционные факторы. В частности, упоминается дезинфляционное влияние совокупного спроса. Дезинфляционные факторы — это факторы, которые замедляют рост цен в белорусской экономике. Совокупный спрос — это эвфемизм для валового внутреннего продукта (ВВП).

Если сложить все вместе, то получается, что динамика ВВП (совокупного спроса) будет тормозить рост цен. Такое возможно при условии, что экономический рост затухает или его вообще нет и падение ускоряется.

За 1 квартал ВВП Беларуси сократился на 0,3%. При этом у всех соседей Беларуси и главных партнеров по торговле (кроме Китая) ожидается мощнейший провал ВВП по итогам 2 квартала.

В 1 квартале белорусская экономика сработала по инерции, влияние мирового кризиса и пандемии было невелико. Соответственно, во 2 квартале и у нас будет ухудшение показателей по сравнению с 1 кварталом. Если говорить в целом о годе, то можно утверждать, что НБРБ заложил в прогноз падение ВВП Беларуси.

Точную оценку от НБРБ мы вряд ли узнаем. Нацбанк не получил права озвучивать прогнозы, альтернативные утвержденным на год показателям из указа президента.

С монетарным регулятором солидарно Минэкономики. В начале мая замминистра экономики Дмитрий Матусевич сообщил, что министерство подготовило новые расчеты по ВВП в связи с кризисом. Матусевич не стал вдаваться в конкретику, но заметил, что «мы будем близки к тем цифрам, которые озвучивают наши зарубежные партнеры».

Намек замминистра понятен. Прогнозные показатели в указе на 2020 год никто менять не собирается, но по оперативным оценкам Минэкономики ожидается падение ВВП. Просто потому что все международные финансовые организации и рейтинговые агентства исходят из сокращения белорусской экономики в 2020 году.

При этом сокращение ВВП Беларуси должно быть весьма серьезным. Иначе не удастся замедлить рост цен внутри экономики к 5–6%, а затем и к 5%.

Еще одно важное заявление Нацбанка — это переход от нейтральных к «умеренно мягким» монетарным условиям. Монетарные условия — это комбинация отклонений реальной процентной ставки и реального валютного курса от своих равновесных уровней.

По расчетам Нацбанка, в ближайшее время реальный курс белорусского рубля «останется близким к своему равновесному уровню». Значит реальная процентная ставка в Беларуси будет достаточно низкой, чтобы не давить на предприятия.

Если взять в качестве ориентира ставку рефинансирования, то реальная ставка при инфляции 6% составит 1,9%, при инфляции 5% — около 2,9%. Если прогноз Нацбанка на 2020 год начет сбываться, то уже к августу вероятно новое снижение ставки рефинансирования.

Нацбанк Беларуси и ЦБ РФ ведут скоординированную денежно-кредитную политику. Российский Центробанк объявил о переходе к мягкой политике в апреле, когда снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов — до 5,5%.

В начале мая глава ЦБ РФ Набиуллина сообщила, что 24 апреля регулятор рассматривал снижение ставки на 100 базисных пунктов. По словам Набиуллиной, 19 июня на столе у регулятора останется опция по снижению ставки на 100 б.п. — до 4,5%.

По оценкам НБРБ, в 2020 году смягчится бюджетная политика Минфина. Бюджетные операции приобретут нейтральное (околонулевое) влияние на инфляцию только по мере восстановления экономического роста.

К слову, это еще один аргумент в пользу того, что чиновники ждут мощную просадку ВВП. Иначе мягкая бюджетная политика сильно разогнала бы инфляцию. Однако в прогнозе Нацбанка прописано противоположное — замедление роста цен.

В заявлении Каллаура упомянуто, что «возможности для роста заработных плат и доходов домохозяйств ограничены» и «ожидается снижение потребительского спроса».

Существует метод расчета ВВП по доходам, где одной из компонент являются зарплаты населения. Если реальный ВВП падает, то с высокой вероятностью должны уменьшаться и доходы граждан. Поэтому можно предположить, что сценарий Нацбанка на 2020 год предусматривает номинальный рост доходов населения, но не реальный. Иными словами, зарплаты с учетом инфляции будут сокращаться, как это было во время прошлого кризиса.

Об этом и о многих других событиях в мире денег и финансов вы можете оперативно узнавать в наших группах в Telegram, Instagram и Facebook. Присоединяйтесь!