Приплыли. Все резервы денежно-кредитной политики НБРБ исчерпаны

Об этом уже активно пишут специалисты. Чем это грозит белорусам, читайте в нашем материале.

6 июня Евразийский банк развития опубликовал квартальный обзор экономик региона. Абсолютное большинство белорусских СМИ написало о том, что первым бросилось в глаза. Мол, эксперты фонда ЕАБР подняли прогноз по росту ВВП Беларуси на 1,1 п.п. — до 3,7%.

Также специалисты ЕАБР спрогнозировали среднегодовой курс белорусского рубля к доллару в 2018—2020 гг. По их расчетам, средний курс по паре USD/BYN:

• в 2018 году составит 2,01 BYN за 1 USD,
• в 2019-м — 2,07,
• в 2020-м — 2,12.

Интересно, что экономисты ЕАБР в отношении курса оказались даже оптимистичнее, чем власти нашей страны. Недавно стало известно, что в 2018 году правительство и НБРБ планируют удержать национальную валюту в пределах 2,01 BYN за 1 USD, в 2019 году — 2,13 BYN за 1 USD.

Однако жемчужины из обзора ЕАБР свободно прошли через дырявое журналистское сито. Речь идет оценке ситуации со ставкой рефинансирования Нацбанка.

Размер ставки рефинансирования в рыночной экономике — чрезвычайно важная вещь. Через ставку рефинансирования и ставки по инструментам регулирования ликвидности НБРБ задает уровень процента на кредитном и депозитном рынках, а также сдерживает либо подталкивает рост экономики.

Специалисты ЕАБР особо отметили два события. Первое событие — в январе—марте 2018 года закрылся отрицательный разрыв выпуска. Это значит, что совокупный спрос в экономике Беларуси пришел в соответствие с предложением товаров и услуг.

До первого квартала 2018 года разрыв выпуска у нас был отрицательный, то есть спрос отставал от предложения. Отрицательный разрыв как правило является следствием рецессии и указывает на возможности по ускорению экономического роста за счет низкой базы. Положительный разрыв отражает то, что экономика перегрета и требуются меры по сдерживанию ее чрезмерного роста.

Другими словами, обнуление разрыва выпуска — это свидетельство исчерпания возможностей экономики по росту без дисбалансов и создания новых предпосылок к кризису.

Второе событие — ставка рефинансирования НБРБ по версии ЕАБР стала близка к нейтральной. Нейтральная ставка рефинансирования не стимулирует экономику к искусственному росту, но и не препятствует естественному. В 2015—2017 гг. денежно-кредитная политика Нацбанка была в основном жесткой, что требовалось для выхода из кризиса конца 2014 — начала 2015 года.

Достижение ставкой рефинансирования нейтральности говорит об исчерпании резервов денежно-кредитной политики. Если уменьшать ставку рефинансирования и дальше, в перспективе это создаст больше проблем, чем выгод. Краткосрочный всплеск ВВП быстро обнулится, а инфляция останется очень высокой.

Еще более занимательные выводы содержатся в специальном приложении к обзору ЕАБР. По неким причинам специалисты евразийского банка решили включить в общий текст доклад о факторах снижения ставки рефинансирования в Беларуси.

Автор доклада был подписан скромно и почти без регалий — к.э.н. Н. Л. Мирончик. И все бы ничего, но человек с аналогичными инициалами работает в Нацбанке на должности начальника управления исследований.

Второе «совпадение»: 27 апреля на заседании Консультативного совета при Нацбанке Наталья Мирончик представила доклад «Реальная процентная ставка и риск-премия в экономике Беларуси». О содержании того доклада НБРБ ничего не сообщил. Но вместе с Мирончик выступал независимый экономист Дмитрий Крук. Крук заявил, что задел для снижения процентных ставок в Беларуси исчез.

В общем, похоже, что по содержанию доклада из файла ЕАБР можно судить о том, какие слова звучали в залах Нацбанка полтора месяца назад. И надо сказать, что выводы в целом неутешительные для властей.

Докладчик констатировал, что в первом квартале 2018 года реальная ставка рефинансирования (с поправкой на инфляцию) достигла своего нейтрального уровня. Нейтральный уровень ставки Мирончик оценила в 4,5–5,5%, фактический в марте 2018 года — 4,8%.

Мирончик отметила, что инфляционные ожидания белорусов почти вдвое превышают инфляцию по Белстату и вряд ли изменятся коренным образом за короткий отрезок времени. Кроме того, переход разрыва выпуска в область положительных значений угрожает Беларуси разгоном инфляционных процессов и потерей стабильных основ для экономического роста.

Диагноз по большинству отечественных предприятий негативный. Госсектор не способен противостоять внешним шокам и быстро подстраиваться к изменившейся внешней среде.

Автор доклада с сожалением сообщила, что ЗВР Беларуси в их нынешнем размере недостаточны по стандартным критериям МВФ. К тому же, основным источником финансирования дефицита платежного баланса остаются долговые ресурсы.

Мирончик пришла к выводу, что ставка рефинансирования достигла нейтрального уровня, и теперь Нацбанк потерял рычаги снижения ставки без наличия адекватных подвижек в экономике. Более того, автор не исключила, что при скачке инфляции произойдет рост ставки выше нейтральных значений. Для рядовых белорусов это означает увеличение доходности по депозитам и удорожание кредитов.

Нереформированная экономика способна выдавать только низкие темпы роста ВВП. Отсюда следует, что белорусский рубль продолжит девальвироваться к остальным валютам. Равновесный обменный курс будет падать до 3% в год. Чтобы остановить девальвацию, необходимы структурные реформы. Но правительство рассчитывает подменить реформы «новой индустриализацией».

Об этом и о многих других событиях в мире денег и финансов вы можете оперативно узнавать в наших группах в Вконтакте и Facebook. Присоединяйтесь!