Экономика Беларуси угнетена, а процентные ставки вышли из равновесия

Тревожные вести принес последний отчет Нацбанка о тенденциях в экономике и денежно-кредитной сфере. Что реально стоит за сухими фразами НБРБ, разбирались banki24.by.

Уже несколько лет подряд регулятор публикует раз в квартал оценки отклонений значений экономических переменных от их равновесных уровней. В обозрении Нацбанка стали доступны расчеты его специалистов по состоянию на 2-ой квартал 2017 года. Прямо скажем, результаты вычислений не внушают особого оптимизма.

В «красной» зоне остался разрыв выпуска. Под разрывом выпуска Нацбанк понимает отклонение ВВП от своего равновесного уровня, измеренное в процентах.

Если разрыв выпуска отрицательный, то экономика страны как правило находится в угнетенном состоянии и ей предстоит выбираться из ямы. Если разрыв выпуска положительный, то экономика потенциально перегрета и скоро может последовать замедление либо прекращение роста ВВП.

По расчетам НБРБ, разрыв выпуска во 2-ом квартале составил минус 4,7%. Это чуть лучше, чем в 1-ом квартале, но по-прежнему далеко от теоретически оптимального значения. Согласно Нацбанку, разрыв выпуска перешел в отрицательную область в 4-ом квартале 2014 года и с тех пор в положительную не возвращался.

Как можно хотя бы ненадолго «убрать» отрицательный разрыв методами денежно-кредитной политики?

На бумаге это просто: нужно смягчить монетарную политику, снизив процентные ставки.

В 2015—2016 гг. Нацбанк так и поступал, поскольку разрыв процентной ставки был положительным. Тогда банки выдавали новые кредиты под проценты заведомо выше равновесных. НБРБ бодро снижал ставку рефинансирования, а также ставки по операциям предоставления и изъятия ликвидности.

Однако к 3-му кварталу 2016 года этот резерв был исчерпан. Положительный разрыв процентной ставки закрылся, приблизившись к нулю. Если основываться на моделях регулятора, уже с того времени Нацбанк двигал ставки денежного рынка на свой страх и риск.

И вот, расчеты по апрелю—июню 2017 года показали, что разрыв процентной ставки пересек нулевую черту и вошел в негативное поле. Отклонение реальной процентной ставки по новым BYN-кредитам для юрлиц составило минус 3,6% от равновесной. Если проще, то расчеты НБРБ выявили проблему: смягчение денежно-кредитной политики стало чрезмерным и продолжение ставкопада грозит дестабилизацией.

Стоит отметить и то, что Нацбанк считает разрыв процентной ставки, выбрасывая из массы кредитов все льготные. С учетом кредитов, предоставленных по льготным ставкам, разрыв станет еще большим.

В итоге получаем сложнейшую ситуацию. Разрыв выпуска дает сигнал о проблемах с экономическим ростом. Но эти проблемы нельзя решить инструментами денежно-кредитной политики.

Попытки плыть против течения может и приведут к временной ремиссии экономики. Однако после ее окончания срывание в штопор становится лишь вопросом времени.

В этой связи очень интересно, что покажут расчеты разрывов в 3-ем квартале. Ведь с июля по сентябрь ставка рефинансирования уменьшится с 13% до 11,5% годовых. Упадут и ставки по операциям Нацбанка, на которые завязан уровень процентов по новым рублевым кредитам. Крайне не хотелось бы, чтобы этот ставкопад оказался лишенным экономического смысла.